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CLOTHES (Modeling) 
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CLOTHREYES 
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CREATURE MODELING http://mastering3dgraphics.com/publ...1Tutorial4.html 
http://mastering3dgraphics.com/publ...1Tutorial1.html 

CREATURE SURFACING http://mastering3dgraphics.com/publ...1Tutorial7.html 

DaVINCI 3D 
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http://www.davinci3d.com/tutorials/Basic/tut012.html 
http://www.davinci3d.com/tutorials/Old_Man/oldman.html 

DIGITAL NATURE TOOLS 
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DISPLACE 
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DUST (TANK DUST) 
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DYNAMICS (RIGID BODY) 
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ENVIRONMENT (3DS) 
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LENS FLARE (BASIC) 
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MATERIALS 
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MATERIALS (DIRTY) 
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MACHINE GUN EFFECT 
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MAXMATTER 
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MESH MODELING 
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MESHSMOOTH 
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METAMAX 
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MODELING (HOW TO) 
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MODELING (AIRCRAFT) 
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MODELING (ALIENS) 
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MODELING (ASTEROID) 
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MODELING (AUDI TT) 
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MODELING (BALL FOOTBALL/SOCCER) 
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MODELING (CASTLE) 
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MODELING (CD ROM - ANIMATED) 
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MODELING (CHAINLINK FENCE) 
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MODELING (CHART - ANIMATED) 
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MODELING (CLOTHES) 
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MODELING (CONVEYOR BELT- ANIMATED) 
http://www.3d-design.com/webonly/19...eltmax1298.html 

MODELING (DOLPHINS - ANIMATED) 
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MODELING (DRAGON) 
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MODELING (GUN) 
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MODELING (HAND) 
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MODELING (HEAD) 
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MODELING (HEAD - Using NURBS) 
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http://max3d.3dluvr.com/tutorials/mnurbs 

MODELING (LAVA LAMP) 
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MODELING (LOW-POLY) 
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MODELING (MOUTH - ANIMATED) 
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MODELING (MUSHROOM) 
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MODELING (NOSE) 
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MODELING (PLANTS) 
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MODELING (POLYGONAL) 
http://www.3dluvr.com/artz/3dsmax/tuts1/poly1.htm 

MODELING (ROLLING CARPET - ANIMATED) 
http://burningpixel.com/Max/MaxCarp1.htm 

MODELING (SANTA) 
http://visualmagic.awn.com/html/tutorials/santa.html 

MODELING (SCORPION - ANIMATED) 
http://207.137.152.31/cgw/modelshop...02/02model1.asp 

MODELING (SHARK) 
http://www.3dcafe.com/tuts/shark/shark.htm 

MODELING (SHIP) 
http://www.digitalanimators.com/HTM...ng_tutorial.htm (MAYA) 

MODELING (SPACESHIP) 
http://www.taffix.com/tutorials.asp?page=Spaceship 
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http://www.teenworld.com.my/3dsmaxc...FO/Ufotut.shtml 

MODELING (SPIDER - ANIMATED) 
http://www.3dcafe.com/3dcafeen/vol2/spiderpage1.pdf 

MODELING (TEA KETTLE) 
http://home.sol.no/~anthonse/tut/tutorial.htm 

MODELING (TREE) 
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MODELING (WORM - ANIMATED) 
http://www.3dcafe.com/3dcafeen/vol1/inchwormpage1.pdf 

MORPHING 
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MORPHMAGIC 
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MORPHMAGIC (FACIAL ANIMATION) 
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PARTICLE ARRAY 
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PHOTOSHOP FILTERS 
http://www.nuimagelabs.com/bonus.html 

POLYGONAL MODELING 
http://www.3dluvr.com/artz/3dsmax/tuts1/poly1.htm 

POSER TO MAX (POSER 2 MAX) 
http://www.stewstras.net/baument/Tutorials/p42max.htm 
http://www.stewstras.net/baument/Tu...s/poser2max.htm 

PRIMITIVES 
http://www.bergen.org/AAST/Projects...primitives.html 

PYROMANIA 
http://www.3dv.com/support/pyro/pyrot.html 

RADIOSITY 
http://www.max3d.com/tutorials/mradiosity/index.html 

RAYTRACING (OPTIMIZING) 
http://www.geocities.com/SoHo/Squar...20FASTER 
http://www.geocities.com/SoHo/Square/2294/Max.htm 

REAL FLOW (SOFT IMPACT) 
http://www.realflow.com/tut/Impact/Impact.html 

REAL LENS FLARE 
http://www.digitalproducer.com/pages/Max_effects.htm 

REFLECTION 
http://www.pathcom.com/~priede/Jord...eflect/main.htm 
http://www.digitalproducer.com/pages/Max_effects.htm> 

REFRACTION 
http://www.gfxcentral.com/bobo/rendfaq/RFAQ0111.HTM 
http://www.3dluvr.com/animagic/html/magnify.html 

RENDERMAN 
http://www.cinegrfx.com/ 
http://www.animallogic.com/products...QuickStart.html 
http://www.animallogic.com/products...docs/index.html 
http://www.animallogic.com/products...ials/index.html 

REYES PLUGIN TUTORIALS 
http://www.infografica.com/index3.html
(x14)

영어시러ㅡ,.ㅡ

[이소라] 바람이 분다 [2010.06.16™ 라이브 음악창고] from purplesmint on Vimeo.

순이익의 해부...

배당을 가치투자의 기준 중 하나라고

말하는 사람들이 있습니다...

이런 주장을 접할때 마다...

도대체 과연 기업의 구조와 자본의 운동...

그리고 기업가치와 순이익의 의미에 대해서 진정 알고나 있는지

실로 의문이 듭니다...

 

가치투자는 무늬로만 완성되는 것이 아니라

기업의 가치에 대한 진정한 이해에서 비롯되는 것입니다...

이제 이들의 기업가치에 대한 몰이해를

한번 파헤쳐 보겠습니다...

우리가 흔히 순이익이라고 부르는 것은

엄밀히 말하면 2가지 요인으로 구분되어 있습니다.

기업은 살아가기 위해서 올해 번 돈의

일정부분을 재투자해야 합니다.

기업은 현재의 경쟁력과 판매량을 유지하기 위해서

일정한 돈을 재투입해야 할 것입니다...

이렇게 재투자되는 이익을 워렌 버펫은

'제한된 이익'이라고 불렀습니다...

(용어를 무엇이라 부르든 상관 없으나

워렌 버펫은 이것을 'restricted earnings'(제한된 이익) 이라고 불렀고...

즉 순이익 = 제한된 이익 + 제한되지 않은 이익

= 무조건 재투자해야하는 돈 + 그 사용처가 자유로운 돈

= 가짜이익 + 진짜이익

으로 나뉘어 지는 것입니다...

그리고 그렇게 제한된 이익의 많은 부분은

인플레이션과 경쟁자의 도전 때문일 것입니다...

1) 인플레이션...

예를들어 식당을 운영하는데...

과거에 100만원에 장만한 테이블이

완전히 소모된다면 그것을 새로 장만하려면

물가상승률이 10%라면 100만원이 아니라 110만원이 필요한 것입니다...

즉 식당이 올해 번 돈중 10만원은 무조건

재투자되어야 합니다...

(100만원은 감가상각비로 이미 축적되어 있기에

재투자금액은 10만원임.)

이것이 인플레이션입니다...

그래서 자산이 많거나

설비가 많이 드는 기업의 순이익은

그 상당부분이 '제한된 이익'이며

결국 허수일 것입니다...

즉 자산이 많은 기업의 '제한된 이익'은 크고

자산이 적은 기업의 '제한된 이익'은 작을 것입니다...

즉 같은 100억원의 순이익을 냈다고 하더라도

자산이 많은 기업은 그 만큼 불리한 것입니다...

2) 경쟁자의 도전

과거에 식당을 하기 위해선 그릇만 있으면 되었습니다...

그러나 이제는 생수가 필요합니다...

1년후 이젠 다시 공기청정제가 필요합니다...

2년후 이젠 다시 화려한 인테리어가 필요합니다...

3년후 이젠 다시 대형멀티미디어 스크린이 필요합니다...

점점 경쟁은 치열해지고 있습니다...

따라서 식당은 올해 번 돈의 일정액을

공기청정제를 들여 놓는데...

다음 해엔 화려한 인테리어를 수놓는데...

그 다음 해엔 대형멀티미디어 스크린을 들여 놓는데...

사용해야 합니다...

미래엔 또 새로운 그 무엇이 필요할 것입니다...

그런데 어느 식당은 화려한 인테리어도,

대형멀티미디어도, 공기청정제도 없는데

허름하기 짝이 없는데 장사가 잘되는 식당이 있습니다...

또 어느 식당은 중형멀티미디어만 갖다 놔도

손님이 줄을 서는 식당이 존재합니다...

자신만의 기술력을 갖고 있거나...

소비자에 대한 독점력을 행사하는

시장점유율이 1위인 식당이기 때문일 것입니다...

따라서 시장점유율 1위이거나 그 기업만의 고유기술을

갖고 있을수록 '제한된 이익'은 줄어들 것이며...

그 반대일수록 '제한된 이익'은 늘어날 것입니다...

 

2...배당의 의미...

'제한된 이익'은 엄밀히 말하면 이익이라고 할수 없을 것입니다...

(우리는 이 제한된 이익을 걸러내고

제한되지 않은 이익만을 진정한 순이익으로 보는 것이며...

이 진정한 순이익을 일단 '주주이익'이라고 부릅시다...

따라서 우리는 불순물이 섞여 있는 두리뭉실한 순이익을 걸러내고

진정한 순이익인 '주주이익'에 초점을 두어야 합니다...

기업가치를 구할때도 순이익이 아닌

이 주주이익에 기초해서 구해야 합니다...)

따라서 만약 100억원의 순이익을 낸 기업이 있다면

그중 일정부분은 허수적인 가짜이익입니다...

따라서 100억중 '제한된 이익'을

제하고 남은 것이 진정한 이익일 것입니다...

만약 100억중 제한된 이익이 40억이라면

이제 남은 금액이 60억원이며...

이 60억원의 사용처를 얼마나 올바로 사용하는가에 의해

훌륭한 경영진이 결정되는 것입니다...

(참고로 이 60억이 기업가치를 측정하는 기준선이자

출발점 입니다...)

이 60억원은 주주들에게 배당할수도 있으며...

기업의 확장을 위해 다시 재투자 할수도 있을 것입니다...

(이때의 재투자는 제한된 이익의 재투자와 다른 의미임...

제한된 이익의 재투자인 40억원은 기업을 현상유지하기 위한 재투자이며...

제한되지 않은 이익의 재투자인 60억원은 기업을 확장하기 위한 재투자임...)

이제 경영진은 선택해야 합니다...

배당할 것인가?...재투자 할 것인가?...

그럼 주주이익의 재투자 기준은 무엇일까요?

만약 기업이 성장하고 있다면...주주이익(제한되지 않은 이익, 진짜이익)을

재투자하는 것이 유리할 것이며...

기업이 성장의 한계에 봉착했다면...

주주이익을 배당하는 것이 유리할 것입니다...

그리고 그 기준선은...

주주들에게 배당했을때 주주들이 배당금을 다른곳에 투자하여 얻게될 이익과

기업에 재투자했을때 기업이 얻게될 이익을 비교하여 결정되어질 것입니다...

즉, 기업에 재투자했을때 기업이 얻게될 이익은 장기성장률일 것입니다...

장기성장률이 30%라면 기업에 재투자하면 30%의 수익을 얻는 것이고...

장기성장률이 13%라면 기업에 재투자하면 13%의 수익을 얻는 것입니다...

주주들에게 배당했을때 얻게될 이익은

그 주주들의 능력(수익창출능력)과 관계될 것입니다...

매년 30%의 수익을 낼수 있는 능력이 있는 주주라면

배당받으면 그 돈으로 30%의 수익을 얻을수 있는 것이며...

매년 13%의 수익을 낼수 있는 능력이 있는 주주라면

배당받으면 그 돈으로 13%의 수익을 얻을수 있을 것입니다...

따라서 기업의 성장률이 자신의 수익창출능력보다

작다면 배당을 요구하면 되는 것이고...

기업의 성장률이 자신의 수익창출능력보다

크다면 재투자를 요구해야 하는 것입니다...

이제 개개 주주의 수익창출능력이 얼마인가가 중요하게 되었습니다...

그러나 이것은 통상적이고 평균적으로 살펴보아야 할 것입니다...

통상...은행금리와 물가상승률의 합인...

15%가 가장 적당한 기준선이 될 것이라 생각합니다...

(넉넉히 보면 10%까지 볼수 있음...)

기업이 매년 15%이상씩 성장하지 못한다면...

주총에서 배당을 요구해야 하는 것이며...

기업이 매년 15%이상씩 성장한다면...

주총에서 배당하지 말고 재투자하라고 요구해야 하는 것입니다...

그리고 만약 저라면...

어느 기업이 15%이상 성장하지 못해서...

주주이익을 배당받아야만 하는 상황이 온다면...

그 주식을 보유하여 배당을 받는 것보다...

그 주식을 매도하고 대신 15% 이상 성장하는 기업을

찾아보겠습니다...

즉...배당이 가치투자의 한 요인이라는

잘못된 가치투자자들의 논리와는 다르게...

현명한 투자자의 포트폴리오엔

모두 배당을 하지 않는 기업들로

채워질수 밖에 없다는 것입니다...

(현명한 투자자가 배당투자를 해야할 상황은

더이상 좋은 기업을 발견하기 힘들때 뿐입니다...)

 

3...배당을 무조건 주주중시라고 생각하는 잘못된 경향...

한국은 아직 천민자본주의의 틀안에 갇혀 있습니다...

그러다보니 많은 잘못된 생각들이 나타나고 있습니다...

기업의 경영자들이 주식회사를 자신의 소유물처럼

마음데로 휘두르는 천민자본주의적 생각을 갖고 있으며...

이젠 주주들도 오염되어 갑니다...

어차피 지들 맘데로 유용할테니...

챙길건 챙기고 보자는 것입니다...

자본의 운동과 자본의 발전은 온데 간데 없고...

다 같이 동일하게 챙기는 것이 주주중시로 변질되고 있습니다...

자본의 효율적 투자와 확대재생산에 대해선

경영자든 주주든 별로 관심이 없으며...

내가 더 갖느냐 니가 더 갖느냐...에

모든 관심이 쏠려 있습니다...

결국 기업은 왜곡되고...자본성장은 더디어 갑니다...

기업의 수익은 모두 동일하지 않습니다...

수익은 두개의 부분으로 나뉘어 집니다...

하나는 '제한된 이익'이고...

다른 하나는 '제한되지 않은 이익'입니다...

제한된 이익이란 그 회사가 현재의 생산량과 수익을

유지하기 위해 반드시 들어가야 하는 재투자금액을 말합니다...

이것은 절대적으로 배당될수 없으며...

배당해서도 안되며...회사에 축적(재투자)되야 합니다...

이제 문제는 제한되지 않는 이익입니다...

이것을 성장의 연료로 사용할 것인가...

아니면 주주들에게 배당으로 환원해 줄것인가...를

결정해야 합니다...

일반적으로 경영자는 재투자를 바라고...

주주들은(특히 소액주주들은) 배당을 바랍니다...

그러나 이것은 문제를 푸는 해결이 아닙니다...

오히려 그 해결은...

'제한되지 않은 이익'이 회사내에 유보되었을때...

주주들이 일반적으로 얻을수 있는 정도이상의

이익증대를 가져올수 있느냐의 기준으로 풀어야 합니다...

높은 이익이 기대되면 재투자되길 바래야 하고...

낮은 이익이 기대된다면 배당되길 바래야 합니다...

그럼 높은 이익이 기대되거나 낮은 이익이 기대되는

기준은 무엇일까요?

워렌 버펫은 이렇게 말하고 있습니다...

"제한되지 않는 이익은 오직 역사적 증거에 의해

뒷받침되는 합리적인 전망이 있을때나...

미래에 대한 세심한 분석에 의해 적절하다고

판단될 때에만 기업내에 유보되어야 합니다..."

즉 기업이 과거부터 지속적으로 놀라운 경영성과를

달성하고 있다면 기업내에 유보되어야 합니다...

혹은 향후 그럴 가능성이 있다는 확실한 증거가

있을때 기업내에 유보되어야 한다는 것입니다...

이러한 상황에서 배당을 요구하는 것은...

그동안 경영자가 무조건 배당을 하지 않는 것과 마찬가지로

개인의 일시적 탐욕일 뿐입니다...

무조건 배당하지 않거나...

무조건 배당하는 것은...

둘 다 잘못된 것입니다...

주주이익(제한되지 않은 이익)에 대한 배당은

기업에 재투자되는 것이 효율적이면 재투자되어야 하고...

기업에 재투자되는 것이 비효율적이면 배당해야 하는 것입니다...

4...문제에 대한 답...

만약 어느 기업이 모든 순이익을 배당한다면

그 기업은 결국 망할 것입니다...

또한 기업이 일정한 배당을 무조건 약속한다면

그 기업도 결국은 망할 것입니다...

재투자해야 할 비용을 배당에 사용함으로써

결국 경쟁력과 판매량을 유지하지 못하고 망해가는 것입니다...(A,C기업)

그리고 B기업의 경우도...

순이익의 50%배당으로 기업 스스로 발목을 잡은 것입니다...

만약 재투자해야할 상황이 오더라도 B기업은 성장할수 없으며...

만약 모든 주주이익을 주주들에게 배당해야 하는 상황이 오더라도

주주들은 배당받을수 없습니다...

A,C기업 보단 더 늦게 망하겠지만...결국은 망할 것입니다...

따라서 저 같으면...

A, B, C 모든 기업을 매도할 것입니다...

가치투자의 가짜도 모르면서 배당 이익률 eps pbr per 만 보고 떨어지는 주식에 불나방처럼 달려드는게 참 안타깝습니당

펌